核心觀點(diǎn)：

1、2023年上市公司的盈利水平相比2022年會有比較快的增長，如果今年的盈利開始恢復(fù)到常態(tài)，再加上去年的股票調(diào)整，很多股票的估值還是比較有吸引力的。所以2023年應(yīng)該會比2022年好很多。

2、醫(yī)藥行業(yè)在今年要重視，原料和高端專科仿制藥是我們比較聚焦的兩個(gè)方向，也是市場估值最低的兩個(gè)細(xì)分板塊，原料以及專科仿制藥在今年包括未來兩三年都會迎來景氣度往上走，同時(shí)達(dá)到修復(fù)的狀態(tài)。

【資料圖】

3、豬價(jià)現(xiàn)在處于比較低的水平，從階段性來看，未來半年豬價(jià)一定會有回升的區(qū)間，而且今年全年的豬價(jià)均價(jià)應(yīng)該會比2022年高，在2023年的養(yǎng)豬板塊中，我們關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)張比較快的公司。同樣原理，雞價(jià)也會有階段性的表現(xiàn)。

4、今年包括去年農(nóng)業(yè)板塊在所有行業(yè)里面的表現(xiàn)還算可以，現(xiàn)在對于豬價(jià)目前是階段性低點(diǎn)、糧食價(jià)格維持高點(diǎn)，農(nóng)業(yè)板塊今年相對還是會有超額收益。

5、高景氣的行業(yè)如新能源車、光伏以及半導(dǎo)體等行業(yè)的貝塔紅利2023年可能會比近兩年低，但是阿爾法可能會增強(qiáng)。

6、今年有很多所謂新能源車的整車企業(yè)以后慢慢會被市場淘汰。

近日，國泰基金經(jīng)理程洲在一次路演中對2023年的投資機(jī)會進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

基本面好轉(zhuǎn)，估值有吸引力，2023年比2022年更好

問：站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，請程洲總分享一下對2023年的行情展望，以及有沒有一些賽道板塊是您相對更看好的。

程洲：客觀分析， 2023年應(yīng)該會比2022年好很多。

過去的一年我們碰到很多意外，很多事情在年初可能根本沒有想到，包括疫情的波動、地緣沖突，今年這種風(fēng)險(xiǎn)會大幅下降。

尤其是在國內(nèi)，今年春節(jié)的出行量、海南免稅店、國內(nèi)旅游量、酒店客房的出租率、房價(jià)等應(yīng)該都是非常好的，這也反映出整個(gè)經(jīng)濟(jì)在開始慢慢地從疫情之中走出來，所以這是股市走好的一個(gè)很重要的基礎(chǔ)。

從歷史上看，中國股市對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)比較有效，就是它的波動會大一些，但趨勢是比較有效的。

我相信2023年上市公司的盈利水平相比2022年會有比較快的增長，這里面有一定的基數(shù)效應(yīng)，本身經(jīng)濟(jì)也在慢慢往往上走，這是有幫助的，所以在這種情況下，基本面情況在改善。

總體上，現(xiàn)在A股的估值水平經(jīng)歷了去年的股價(jià)下跌，當(dāng)然去年很多上市公司因?yàn)橛蠓禄质艿揭恍┯绊憽?strong>動態(tài)來看，如果今年的盈利開始恢復(fù)到常態(tài)，再加上去年的股票調(diào)整，很多股票的估值還是比較有吸引力的。

基本面好轉(zhuǎn)加上估值有吸引力，2023年市場肯定是有機(jī)會的，具體在結(jié)構(gòu)方面，我們看到幾個(gè)方向。

豬價(jià)為代表的偏農(nóng)牧產(chǎn)品價(jià)格有上升空間

從大的的第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)來看，首先第一產(chǎn)業(yè)是農(nóng)業(yè)。

對于農(nóng)業(yè)，目前農(nóng)業(yè)最核心的是糧價(jià)和豬價(jià)。從豬價(jià)來看，現(xiàn)在又到了非常低的位置，基本達(dá)到全國虧損的水平。所以2023年以豬價(jià)為代表的偏農(nóng)牧產(chǎn)品的價(jià)格應(yīng)該有上升的空間。

當(dāng)然我們也不認(rèn)為今年豬價(jià)會大幅上漲，因2020年的豬價(jià)上漲很大程度由疫情決定，現(xiàn)在由非洲豬瘟決定，豬瘟沒有后，豬價(jià)會隨著本身突然的變化如消費(fèi)旺淡季的波動而變化，現(xiàn)在可能處于比較低的位置，往上是有空間的。

而糧食價(jià)格還是會穩(wěn)定在一個(gè)相對比較高的位置，這也使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈（包括化肥、農(nóng)藥）還會維持比較高的景氣度。所以從農(nóng)業(yè)來看，我們覺得存在階段性價(jià)格上漲帶來的投資機(jī)會。

醫(yī)藥行業(yè)值得重視，仿制藥等好公司正慢慢走出來

對于第二產(chǎn)業(yè)，中國的制造業(yè)是全球門類最完善的國家，所以制造業(yè)里面涵蓋了很多細(xì)分行業(yè)，這里我們相對比較看好幾個(gè)方向。

第一個(gè)是醫(yī)藥行業(yè)，我覺得醫(yī)藥行業(yè)在今年應(yīng)該會是一個(gè)有機(jī)會的行業(yè)。從過去一個(gè)月的表現(xiàn)來看，以創(chuàng)新藥為代表的公司的確表現(xiàn)比較好，這可能是一個(gè)預(yù)演。

醫(yī)藥行業(yè)過去兩年監(jiān)管政策發(fā)生大的變化之后，帶來整個(gè)行業(yè)的重新洗牌。

比如集采之后的價(jià)格達(dá)到底部，也開始有回升的變化；再比如以醫(yī)保為代表的最大買方，他們從單純的價(jià)格低價(jià)開始往價(jià)格質(zhì)量、保供能力、醫(yī)藥企業(yè)未來的創(chuàng)新能力，因?yàn)槟阒挥杏凶銐虻睦麧櫜拍苡羞@種研發(fā)投入，才會有未來的創(chuàng)新能力，他開始有了這樣的均衡考慮。

所以政策緩解之后使得一些好公司慢慢走出來，比如過去幾年尤其像仿制藥為代表的公司，大家覺得這個(gè)行業(yè)的監(jiān)管壓力太大從而給了一個(gè)很低的估值，現(xiàn)在隨著監(jiān)管壓力的放松再加上本身企業(yè)會調(diào)整(這些公司正慢慢走出來）。

所以醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)需要重視的方向。

整車會慢慢淘汰，新能源車、光伏公司存在阿爾法機(jī)會

第二個(gè)是高景氣的行業(yè)，像新能源車、光伏以及半導(dǎo)體還是要重視。

雖然這些行業(yè)在過去的兩三年表現(xiàn)都不錯(cuò)，整體的估值比較高，但這里面大的機(jī)會是不會像前兩年所謂的貝塔那么大，但這里面還是有很多公司的阿爾法的機(jī)會，尤其像一些新的技術(shù)如光伏、新能源車的技術(shù)在不斷進(jìn)步。

當(dāng)然技術(shù)變革最核心的方向就是降低成本，因?yàn)橹挥薪档统杀静艜嘞M(fèi)者，也才能跟傳統(tǒng)能源做競爭，所以這種技術(shù)進(jìn)步也一直在推進(jìn)。

我認(rèn)為大行業(yè)的貝塔紅利2023年可能會比近兩年低，像新能源車的增速去年接近翻倍，今年翻倍的可能性就比較低，畢竟這個(gè)滲透率已經(jīng)達(dá)到30%的水平，再往上增速可能會下來，行業(yè)的貝塔會減弱，但是阿爾法可能會增強(qiáng)。

過去一些頭部公司的表現(xiàn)都比較接近，現(xiàn)在很明顯企業(yè)的整車差異開始拉大。我相信今年有很多所謂新能源車的整車企業(yè)以后慢慢會被市場淘汰，從它的銷量就能看出來。所以在整個(gè)景氣賽道里面，我們覺得阿爾法的環(huán)節(jié)能夠在新的技術(shù)或者新的降成本方面做得更好的一些公司還是有機(jī)會的。

這些偏周期行業(yè)也有機(jī)會

第三個(gè)方向是偏景氣周期的東西，可能這些公司并沒有太強(qiáng)的阿爾法屬性，但今年全國GDP增速目標(biāo)是5%的可能性大些。

在這過程中，和經(jīng)濟(jì)周期波動關(guān)聯(lián)度比較高的一些偏周期行業(yè)也是有機(jī)會的，比如化工、建材、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資相關(guān)是有機(jī)會的。

當(dāng)然我們也不是單純看好非常純粹的化工品，這里面能夠在過去一年在資本開支、產(chǎn)業(yè)鏈拓展做得更好的公司，機(jī)會會更大。

如果純粹從周期品看，相對比較看好像純堿、復(fù)合肥這些公司。

服務(wù)業(yè)基本面最好，相對看好酒店、航空、電信運(yùn)營商

對于第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)，今年肯定會恢復(fù)，從基本面來看肯定是最好的方向。

服務(wù)業(yè)中的像酒店、機(jī)場在2022年本來就很好，大家都在不斷憧憬疫情會結(jié)束，其實(shí)股價(jià)有些提前反應(yīng)，很多股票的價(jià)格和2020年疫情出來之前比較接近。所以這里面雖然大的行業(yè)肯定很好，但也會有一些股價(jià)的表現(xiàn)可能會有分化，因?yàn)榇蠹叶伎吹竭@個(gè)行業(yè)會好。

這里面我們相對比較看好的有航空、酒店，尤其是能夠在逆勢中實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的酒店。

對于酒店，從資本角度來看上市公司可能獲取資本的能力更強(qiáng)。所以對于有融資能力、能夠在逆勢擴(kuò)張的酒店機(jī)會會更大。

對于航空，因?yàn)樗膹椥员容^大，我們很難判斷。歷史上如2006、2007年的航空也是表現(xiàn)非常好的，它的彈性很大，因?yàn)樗母軛U（經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿）都很高。

雖然現(xiàn)在航空股的表現(xiàn)在過去一年其實(shí)也沒跌，但是如果它真的全面恢復(fù)、中國重新引入全球大世界，這種彈性還是值得期待的。

像一些運(yùn)營商也有機(jī)會，畢竟它整體的估值比較低，資本開支高峰過了，且一些新的業(yè)務(wù)出來之后，從本來只做To C端，到現(xiàn)在To B端也做多了之后，帶來新的成長空間。

所以對于服務(wù)業(yè)，我們相對比較看好電信運(yùn)營商、酒店、航空。

醫(yī)藥中最看好原料和高端的專科仿制藥，估值也最低

問：程洲總對特色原料藥這塊相對比較關(guān)注，對 2023年特色原料藥怎么看？

程洲：如果在眾多行業(yè)里面看，中國的人口老齡化已經(jīng)非常確定，而在在所有行業(yè)中能夠確定受益于人口老齡化的可能就是醫(yī)藥行業(yè)。

從行業(yè)本身來看，過去兩年國家的產(chǎn)業(yè)政策比較前瞻，很多年前就已經(jīng)看到這個(gè)問題，所以集采、關(guān)聯(lián)審批進(jìn)行評價(jià)就已經(jīng)在為此做準(zhǔn)備，把藥品的價(jià)格降到很低的水平了，從泡沫層來說，已經(jīng)擠得很干了。所以相比于它的成本，未來它的價(jià)格肯定會往上走，意味著企業(yè)的利潤率會改善。

這也是國家想看到的，因?yàn)槿绻髽I(yè)沒有利潤，它根本就不可能做到，一保證產(chǎn)品的質(zhì)量，二，保證未來的發(fā)展。所以這個(gè)政策應(yīng)該在變。

這兩個(gè)中，一個(gè)是價(jià)格較低，然后（質(zhì)量）也開始變好，使用量一定會慢慢往上走，這是一個(gè)大的背景。

醫(yī)藥行業(yè)在今年要重視，但我們拿的比較多的一個(gè)是原料，還有高端的專科仿制藥，這是我們比較聚焦的兩個(gè)方向。

今年到目前為止表現(xiàn)比較好的是創(chuàng)新藥，但創(chuàng)新藥我們買的比較少。一方面是創(chuàng)新藥成功的概率不高；另一方面是在定價(jià)上，很多創(chuàng)新藥公司沒有盈利，定價(jià)比較難，所以我們在這方面參與的不多，我們還是參與到在醫(yī)藥行業(yè)中比較踏實(shí)的、所謂的制造業(yè)。

創(chuàng)新藥具有科研的屬性，我們更多聚焦在制造業(yè)，比如原料以及高端的專科仿制藥，一個(gè)是它們能夠切實(shí)受到門診量的恢復(fù)帶來需求的回升。

另一個(gè)像去年尤其是上半年，因?yàn)榈鼐壵螞_突帶來的原油價(jià)格上漲從而帶來成本的上升，包括物流的影響帶來整個(gè)成本上升，這個(gè)問題在2022年下半年已經(jīng)開始緩解，尤其在最后一個(gè)季度價(jià)格出現(xiàn)比較大的回落，對成本端也有明顯的改善。在需求和成本兩個(gè)方面都有改善的情況下，它能恢復(fù)到比較好的盈利增長。

我們在調(diào)研醫(yī)藥里面的這兩個(gè)方向時(shí)發(fā)現(xiàn)這是市場估值最低的兩個(gè)細(xì)分板塊，這也是我們看好的原因。所以我們覺得原料以及專科仿制藥在今年包括未來兩三年都會迎來景氣度往上走，同時(shí)達(dá)到修復(fù)的狀態(tài)。

農(nóng)業(yè)板塊相對有超額收益，2023豬價(jià)均價(jià)比2022年高

問：請程洲總再分享一下農(nóng)業(yè)板塊的機(jī)會。

程洲：對于農(nóng)業(yè)板塊的表現(xiàn)，核心就是兩個(gè)——豬價(jià)和糧價(jià)，這兩個(gè)決定了整個(gè)農(nóng)業(yè)板塊的投資機(jī)會。

豬價(jià)對上市公司盈利的影響比較直接，因?yàn)楹芏囵B(yǎng)殖企業(yè)是上市的，數(shù)據(jù)量的波動對整個(gè)養(yǎng)殖板塊盈利的影響比較大，由于養(yǎng)殖板塊的市值比較大，所以他們對指數(shù)影響會大一些。

豬價(jià)現(xiàn)在處于比較低的水平，從階段性來看，未來半年豬價(jià)一定會有回升的區(qū)間，而且今年全年的豬價(jià)均價(jià)應(yīng)該會比2022年高。

這里面也有消費(fèi)場景的問題，因?yàn)檫^去在外面餐飲消費(fèi)比較少，這在2023年應(yīng)該會有所改善。同時(shí)，2022年上半年豬價(jià)跌了很多，三季度有比較大的反彈（反彈幅度超過預(yù)期），四季度開始調(diào)整，現(xiàn)在又回到很低的位置。我覺得2023年這個(gè)波動會收窄，但均價(jià)可能會比2022年高。

從供給端來看，行業(yè)集中度的確在明顯提高，價(jià)格大幅波動之后散戶的退出比例還在加速，而且環(huán)保的要求肯定還是維持在比較高的水平，再加上勞動力數(shù)量開始下降之后散戶的退出率會更大。如果這樣，規(guī)模化養(yǎng)殖占比越來越高之后，它的價(jià)格就會變得越來越穩(wěn)定，企業(yè)就能賺到規(guī)模增長的錢。

所以在2023年的養(yǎng)豬板塊中，我們關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)張比較快的公司，因?yàn)槌杀静町悰]那么大，大家都是規(guī)模化養(yǎng)殖，基數(shù)都差不多，所以成本差異比較小，核心還是看產(chǎn)能擴(kuò)張。

產(chǎn)能擴(kuò)張取決于企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，因?yàn)?022年整個(gè)企業(yè)深度虧損，如果能在這之前做好資金準(zhǔn)備，那么企業(yè)競爭差異還是比較大的。所以從豬價(jià)角度來看，今年豬價(jià)一定會有一個(gè)階段性的上漲，這里一定有機(jī)會。

因?yàn)樨i價(jià)是核心，與豬價(jià)相關(guān)的如雞、鴨的價(jià)格，它們都提供蛋白質(zhì)，所以價(jià)格的相關(guān)性比較高，豬價(jià)跌了很多的時(shí)候雞價(jià)應(yīng)該也不會好。

同樣的原理，2023年我們覺得雞價(jià)也會有階段性的表現(xiàn)。當(dāng)然雞的品種主要包括黃羽雞和白羽雞，我們現(xiàn)在更看好黃羽雞，因?yàn)辄S羽雞To C端的消費(fèi)屬性更強(qiáng)。白羽雞很多供到如肯德基或者速凍食品，黃羽雞主要是拿來煲湯，從消費(fèi)場景來看更加To C端。

尤其像廣東這樣的餐飲消費(fèi)，雞湯的消費(fèi)量很高，所以從需求的改善強(qiáng)度來看，黃羽雞的消費(fèi)場景更加適合2023年常態(tài)化的情況，它的表現(xiàn)可能會更好。

鴨可能跟白羽雞差不多，而且鴨的上升空間更少。所以從豬價(jià)來看，我覺得一定會有階段性的上漲，現(xiàn)在可能是一個(gè)價(jià)格比較低的水平，后來肯定會有表現(xiàn)的機(jī)會。

對于糧價(jià)，過去一年自然災(zāi)害比較多，并且地緣政治沖突到目前為止也沒有解決，所以糧食一定會維持比較高的景氣度，與此相關(guān)的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈比較大。

但是豬價(jià)和糧價(jià)唯一的差別在于種糧食的大部分都是個(gè)體戶或者承包戶，他們基本上很少上市，所以糧價(jià)對上市公司盈利的反應(yīng)比較間接，沒有豬價(jià)表現(xiàn)的那么直接。

但是只要糧價(jià)維持比較高的水平，種植面積就會保持，而且如果糧價(jià)好，大家就會用比較好的化肥或農(nóng)藥。所以我覺得像化肥、農(nóng)藥、復(fù)合肥、飼料應(yīng)該還是會維持一個(gè)比較高的景氣度。

第三個(gè)涉及政策，國家對農(nóng)業(yè)的扶持一直有。

民以食為天，國家一直比較重視糧食安全。現(xiàn)在大家比較期待轉(zhuǎn)基因種子的安全問題，這可能還是偏主題的機(jī)會，畢竟從政策落地到開始產(chǎn)生盈利需要比較長的時(shí)間，我覺得政策未來還會繼續(xù)推進(jìn)，會有更多的轉(zhuǎn)基因種子獲批，從而給相關(guān)公司帶來機(jī)會。

總體而言，今年包括去年農(nóng)業(yè)板塊在所有行業(yè)里面的表現(xiàn)還算可以，現(xiàn)在對于豬價(jià)目前是階段性低點(diǎn)、糧食價(jià)格維持高點(diǎn)，我覺得農(nóng)業(yè)板塊今年相對還是會有超額收益。

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業(yè)本

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