東鵬飲料（605499.SH）的兩位數高增速在持續，只是第二曲線和預期有些偏差。

8月6日，東鵬飲料發布2023年半年報，報告期內實現營收54.6億元，同比增長27.2%；實現凈利11.08億元，同比增長46.8%，連續五個季度凈利增速超過營收。

(資料圖片僅供參考)

拆分來看，東鵬飲料在進入銷售旺季的二季度業績增速更快，單季度實現營收29.69億元，同比增長30%；錄得凈利6.11億元，同比增長49%。

由于PET等原材料價格回落，財務費用等支出減少，報告期內東鵬飲料的盈利表現有明顯提高，其毛利率提高0.51個百分點至42.7%，凈利率則同比增加2.63個百分點至20.6%，創下歷史新高。

有華東地區跟蹤食品飲料行業的私募人士對信風（ID：TradeWind01）表示，東鵬飲料的渠道覆蓋與降本控費的能力是其看好的主要原因，“除了農夫山泉，軟飲中東鵬的未來能見度是最高的”。

得益于渠道擴張帶動大單品東鵬特飲放量，東鵬飲料自2021年上市以來始終保持高增的業績表現，但外界始終對其抱有能否找到第二增長曲線的疑慮。

東鵬飲料副總裁、董秘劉麗華也曾公開表示將“東鵬大咖”產品作為2023年的“第二曲線”。東鵬飲料相關人士也對信風（ID：TradeWind01）表達過類似決心：“我們并不希望完全依托于東鵬特飲，因為對于一個上市企業來說，營收過于依靠單產品，其實對于公司也好，投資者也好，都是有一定的風險的。”

今年上半年，東鵬飲料除東鵬特飲外的其他飲品的營收增速達到92.8%，占比從3.87%提高至5.87%。

不過，劉麗華曾宣稱將“投入資源重點發展”的東鵬大咖表現或不及預期。據國金證券研報，上半年東鵬飲料的電解質水“補水啦”超越東鵬大咖成為第二大單品。

電解質水與咖啡分屬運動飲料與即飲咖啡不同賽道，而對當下急于尋找第二曲線的東鵬飲料來說，當渠道擴張的邊際效益減弱，選對方向遠比加大投入更重要。

信風（ID：TradeWind01）多次致電東鵬飲料并致函詢問對于公司第二曲線的規劃是否有所變化，但截至發稿未獲回復。

業績發布次日，東鵬飲料報收于181.39元/股，微跌0.42%，年內漲幅達3.24%。

渠道提效

可以說，東鵬飲料的自2021年上市以來的業績增量是大單品+全國化的渠道擴張實現的。

從區域經銷商數量增減以及相應業績增速變化中，可以得到驗證。

今年上半年，東鵬飲料營收同比增長27.2%，與之對應的是，其終端網點數量凈增了30萬家，達到330萬家以上。而在2022年，隨著東鵬飲料的終端網點數量從209萬家增至300萬家，其營收也水漲船高，增速達到21.89%。

分區域來看，報告期內，東鵬飲料在廣東、華東、華中、廣西和西南區域經銷商數量均呈凈減少態勢，分別凈減少12家、32家、36家、26家和3家，而上述五個區域也是營收占比排名前五的區域市場。

華北區域（含北方大區）以及直營及線上渠道是唯二經銷商數量凈增加的區域，分別凈增44家和82家。與之相對，上半年華北區域的營收增速也為所有區域中最快，同比增長67.91%至4.96億元，營收占比增加2.2個百分點至9.09%。

在東鵬飲料的渠道調整中，盡管經銷商數量增長不多，但其效率有所增長。今年上半年，其經銷商數量合計達到2796家，單一經銷商貢獻收入達195萬元，相比去年同期的165萬元同比增長18.2%。

分產品來看，大單品東鵬特飲仍為絕對核心產品。為其貢獻51.4億元營收，同比增長24.7%，占比減少兩個百分點至94.13%；其他飲料產品則同比增長92.8%，占比從3.87%提高至5.87%。

這一變化背后是東鵬飲料急于找尋“第二曲線”的焦慮。

在競爭激烈的軟飲市場，每推一款新品都意味著高額的費用支出。報告期內，東鵬飲料的銷售費用和管理費用分別同比增長22.85%和25.1%，這表示銷售人員增多和廣告費用增加，同時支出的員工薪酬也水漲船高。

重金之下，今年二季度，其他飲料的增速達到201.1%。國金證券研報中將激增的業績歸因于東鵬特飲電解質水“補水啦”放量所致，并超過東鵬大咖成第二大單品。

但東鵬大咖才是東鵬飲料副總裁、董秘劉麗華多次公開表示將成為2023年“第二曲線”的單品。東鵬特飲相關人士也曾對信風（ID：TradeWind01）介紹，今年一季度東鵬大咖已經通過瓶蓋掃碼這個方式觸及了320萬人次的消費者。這意味著，東鵬大咖至少銷售了320萬瓶。

爆品難覓

不過在上半年，電解質水產品對東鵬大咖銷量上的的反超，不僅是現實與理想之間的差異，也是軟飲市場爆款難覓的真實寫照。

東鵬飲料選擇東鵬大咖作為第二曲線的理由很充分。

首先，據華創證券研報數據，在軟飲市場中，咖啡品類為2015年至2020年復合增速最快的細分市場，增速達到10.8%，增速排在第二的為東鵬特飲所在的能量飲料，達到9.2%。并且隨著咖啡賽道的火熱，該市場有望繼續擴容。北京某AMC系券商食品飲料分析師也對信風（ID：TradeWind01）表達了相似的判斷。

其次，咖啡軟飲與其大單品東鵬特飲的一樣，都具備提神的功能性。目標消費人群的需求趨同，因此東鵬飲料在加油站、服務區等搭建起的超330萬終端網點也將適配東鵬大咖。

盡管東鵬飲料選擇了一個好賽道，但難題仍在。據歐睿國際數據，在所有軟飲細分賽道中，能量飲料與咖啡的集中度排名前二，CR3分別為76.7%和64.4%。

東鵬特飲乘著中泰紅?！盃幎贰敝H在能量飲料賽道崛起，但在咖啡市場卻并無相同戲碼。市場份額排名前五的廠商分別為雀巢、康師傅、味全、匯源和統一，無一不在渠道上相比東鵬飲料更有優勢。

并且據浙商證券研報，即飲咖啡與能量飲料的消費群體并不相同，前者面向白領，而后者則面向藍領，單位均價更高的東鵬大咖能否贏得貨車司機等藍領的青睞還尤為可知。

不過，東鵬飲料還有更多牌可打。

一方面，目前來看東鵬特飲還未到增長天花板。在浙商證券的研報中有一組有趣的數據，其列舉公路貨運量、快遞業務量以及外賣軟件月活等數據說明，上述行業的從業者人數正在逐年上漲。

隨著加班“成為常態”，對能量飲料這類功能性飲品的需求還將增加，其中三四線城市的加班情況最嚴重，加班三小時以上的人數占比達到12.1%，這一比例是一線城市的2.2倍。

另一方面，新品的培育不僅需要資本的大量投入，更需要耐心。

珠玉在前的先例是2011年，農夫山泉（9633.HK）推出無糖茶飲東方樹葉，彼時后者被列為“最難喝飲料TOP5”；十年后，飲料無糖化風潮興起，東方樹葉成為細分品類中的TOP1，并以超行業增速85倍的速度快速增長。2022年，農夫山泉包含東方樹葉的茶飲品為其貢獻69.06億元營收，同比增長50.8%。

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