英偉達北京時間8月24日凌晨，美股盤后發布 2024財年第二季度財報（截至 2023年7月）：

【資料圖】

1、整體業績：收入&毛利率，雙雙大超預期。本季度英偉達公司實現營收135.07億美元，同比增長101.5%，大超市場預期（110億美元）。本季度英偉達實現毛利率（GAAP）70.1%，也超市場預期（69.5%）。毛利率創歷史新高，主要是當前產品端呈現出“供不應求”的情況。而本次財報的凈利潤61.88億美元，同比上升843.3%，利潤端同樣是歷史新高。

2、核心業務情況：“硬核”的數據中心。游戲業務和數據中心業務占公司收入近95%左右，游戲業務開始回暖，而數據中心表現“炸裂”。

1）本季度游戲業務同比增長21.7%，繼續呈現回暖態勢。海豚君認為公司本季度游戲業務回暖的主要原因是：a）PC市場存在一定的補庫需求，一定程度上也增加了對GPU的需求；b）本季度AMD的游戲業務環比回落，而英偉達繼續回升，當前市場對英偉達獨顯需求相對較好；

2）本季度數據中心業務同比增長171%，雖然本季度美國大廠的總資本開支有所下降，并沒有影響到對英偉達的AI方面的需求。

3、主要財務指標：費用率進入歷史低位。英偉達本季度經營費用率下滑至20%以下的歷史低位。這主要是由于收入端的暴增，使得費用端的占比明顯減小。而在存貨端已經明顯好轉，公司本季存貨繼續減少近3億美元，存貨指標開始走向“供不應求”。

4、下季度指引：英偉達預計第三季度收入160億美元（正負2%），同比增長170%，大超市場預期125億美元；三季度毛利率71.5%（正負0.5%），也超市場預期69.95%，再創歷史新高。

整體觀點：英偉達本次財報再一次大超預期。本季度收入和毛利率兩項核心指標均明顯超市場預期，主要得益于數據中心業務交出的炸裂表現。此外，本季度公司存貨繼續下降3億美元。收入高增，存貨再降，英偉達已是“一枝獨秀”。

和財報數據相比，更炸裂的是公司的指引。英偉達對下季度的收入和毛利率更是交出了恐怖的160億美元和71.5%的指引，兩項數據又是公司的歷史新高。下季度收入160億美元，同比增長170%，大超市場預期（125.12億美元）；而下季度毛利率71.5%，同比提升17.9pct，也超市場預期（69.95%）。

對于三季度如此超預期的指引，海豚君認為PC和游戲業務開始迎來回暖，而其中主要超預期仍是來自于AI和大語言模型方面激增的需求。在美國大多數科技股二季度交出相對疲軟數據的情況下，英偉達呈現出“一家獨贏”的局面。這展現出市場對數據中心業務依然有著強烈的需求，而英偉達在市場中具有絕對領先優勢。

英偉達本次交出“炸裂”的業績，短期內有望繼續提振公司股價。但由于市場已經給予公司高成長的預期，股價也需要每次“超預期的表現”來支撐和維系。結合下季度的指引情況，海豚君預期公司的利潤有望繼續提升，但是環比的增長幅度小于本季度。

這次業績“開大”，在盤后又迎來一定的漲幅（6.58%），而漲幅卻遠不如上次業績公布時的漲幅（20%+）。這要主要是雖然業績的利好，能帶來短期的向上表現。但由于公司本身享受了高預期帶來的估值，“更高的漲幅”還需要“更強烈的業績表現”。

以下是詳細分析

一、核心業績指標：收入&毛利率，雙雙大超預期

1.1 營業收入：2024財年第二季度英偉達公司實現營收135.07億美元，同比增長101.5%，超此前公司指引（110.44億美元）。公司本季度收入實現“翻倍增長”，主要是得益于下游數據中心業務的強勁需求。

展望第三季度，公司收入繼續高增的表現。英偉達預計第三季度收入160億美元（正負2%），同比增長170%，再次大超市場預期的125億美元。數據中心業務的持續炸裂，這也意味著AI時代，或許是真的不遠了。

1.2 毛利率（GAAP）：2024財年第二季度英偉達實現毛利率（GAAP）70.1%，再超指引預期上限（68.1%-69.1%），本季度毛利率創了歷史新高。

公司之前毛利率的驟降，主要是公司進行了存貨減計的處理。在毛利率重回63%-64%時，存貨已經不是問題。結合公司的存貨情況，英偉達本季度的存貨繼續走低，下降至43.2億美元，英偉達產品開始呈現“供不應求”的局面。

英偉達對第三季度的毛利率預期能回到71.5%（正負0.5%），再超市場預期（69.95%），三季度公司的毛利率也有望再創新高。在AI等需求的帶動下，公司的盈利能力當前已經是歷史最好的階段。

1.3經營指標情況

1）存貨/收入：本季度比值32%，環比下降32pct。公司本季度存貨開始下降至43.2億美元，存貨去化取得明顯效果。結合公司炸裂的收入表現看，公司產品端開始進入“供不應求”的局面；

2）應收帳款/收入：本季度比值52%，環比下滑5pct。應收賬款占比下降，公司收賬情況也繼續向好。

二、核心業務情況：“硬核”的數據中心

在AI等需求的帶動下，2024財年第二季度英偉達數據中心業務在公式收入中的份額繼續擴大，本季度達到了76.4%。雖然游戲業務本季度穩中有升，但占比仍被高速增長的數據中心壓縮至2成以下。

游戲業務和數據中心，仍是公司最為核心的業務，兩項合計收入占比達到近95%左右。

2.1游戲業務：2024財年第二季度英偉達游戲業務實現營收24.86億美元，同比增長21.7%。在經歷幾個季度的低迷后，游戲業務有所回暖，首次回到正增長。

全球PC市場在二季度有所回暖，同比下滑幅度有所收窄。根據IDC最新的數據，2023年二季度全球PC市場出貨為6160萬臺，同比下滑近13.6%。雖然仍有下滑，但跌幅好于前兩個季度，這主要是當前PC市場補庫需求開始回升；

結合PC市場和同行財報看，海豚君認為公司本季度游戲業務回暖的主要原因是：1）PC市場存在一定的補庫需求，一定程度上也增加了對GPU的需求；2）本季度AMD的游戲業務環比回落，而英偉達繼續回升，當前市場對英偉達獨顯需求相對較好。

2.2 數據中心業務：2024財年第二季度英偉達數據中心業務實現營收103.23億美元，同比增長171%。本季度英偉達的數據中心業務創出新高，主要得益于對生成AI和大型語言模型的強勁需求。

而結合本季度亞馬遜、微軟、谷歌、Meta和蘋果的云資本開支情況，本季度5家資本開支合計為345億美元，環比下降3.28%。總資本開支的下降，并沒有影響到英偉達數據中心的業務。這主要是各家廠商收縮的是非AI相關支出，而對英偉達A100和H100的AI方面需求并未減少。

對于公司給出的下季度160億美元的強勁收入指引，海豚君認為這主要仍是來自于數據中心需求的繼續放量增長。而在下季度英偉達數據中心業務，有望站穩在百億的收入上。

2.3 汽車業務：2024財年第二季度英偉達汽車業務實現營收2.53億美元，同比增長15%，這些增長主要來自于自動駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入。

雖然公司汽車業務環比環比更是出現了一定回落，但當前在收入中占比很小（不足5%）。當前英偉達的業績表現，主要關注于數據中心和游戲業務的表現。

三、主要財務指標：費用率進入歷史低位

3.1 營業利潤率

2024財年第二季度英偉達營業利潤率回升至50.3%，向合理區間靠攏。本季度營業利潤率的回升，主要是受毛利率上升和費用率的下降的雙重影響。

從營業利潤率的構成來分析，具體變化情況：

“營業利潤率=毛利率 - 研發費用率 - 銷售、行政等費用占比”

1）毛利率：本季度70.1%，同比提升26.6pct。在毛利率回歸正常區間后，部分產品的供不應求帶動了公司毛利率繼續向上；

2）研發費用率：本季度15.1%，同比下降12.1pct。公司研發支出的絕對值有所提升，但由于收入端的暴增，費用率明顯下降；

3）銷售、行政等費用占比：本季度4.6%，同比下降4.2pct。當前“供不應求”的局面下，公司銷售費用率進入歷史低位。

公司三季度經營費用指引的數值繼續走高至29.5億美元，但相比于收入端的增長，三季度經營費用率有望維持在18.4%左右的低位。收入端的高速增長，直接將費用率繼續降低。

3.2 凈利潤（GAAP）率

2024財年第二季度英偉達凈利潤61.88億美元，同比增長843.3%，本季度凈利率暴增至45.8%。本季度公司的收入端同比實現翻倍增長，毛利率也創歷史新高。經營費用率下滑至歷史低位，直接帶動利潤端大幅提升。

本文來源：海豚投研，原文標題：《英偉達：再次炸裂，AI王者的“獨角戲”》

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