時(shí)至年末，新茶飲江湖又添“新故事”了。

(資料圖)

12月5日，奈雪的茶(02150)發(fā)布公告表示，公司擬以5.25億元收購樂樂茶43.64%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅窝┑牟鑼⒊蔀闃窐凡璧谝淮蠊蓶|。

去年7月，樂樂茶曾經(jīng)也差點(diǎn)被喜茶“收入囊中”。據(jù)悉，喜茶因看重樂樂茶的渠道價(jià)值，一度傳出計(jì)劃收購樂樂茶并給出了高達(dá)40億元的估值。不過，這一傳言最終還是被喜茶創(chuàng)始人在朋友圈“辟謠了”：“接觸過，但放棄了。”而后，喜茶又轉(zhuǎn)頭拿下了新式茶飲野萃山60%的股權(quán)。

有意思的是，對(duì)比此前的40億估值，奈雪此次算得上“抄底”樂樂茶了——結(jié)合最新投資金額和獲取的股權(quán)比例計(jì)算，奈雪給出樂樂茶的估值大約為12億元，相較于此前估值縮水了近70%。

那么，于奈雪而言，此次抄底樂樂茶背后，究竟意欲何為呢?

急需新“新支點(diǎn)”

自2021年6月底登陸港股市場(chǎng)后，奈雪在二級(jí)市場(chǎng)的日子過得并不“如意”。

截至最新收盤，其股價(jià)僅7港元出頭，已經(jīng)距離上市當(dāng)天股價(jià)最高點(diǎn)18.98港元“腰斬”過半，上市至今累跌超63%。作為被寄予厚望的“新式茶飲第一股”，奈雪如此表現(xiàn)的確是有點(diǎn)“拉垮”了。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP)

而深究奈雪股價(jià)不斷下行的原因，除了復(fù)雜多變的外部環(huán)境干擾之外，最大的原因還是出在于自身——轉(zhuǎn)型PRO店模式未見成效疊加仍在虧損邊緣掙扎的表現(xiàn)，讓不少持有的投資者坐立難安。

據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，奈雪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為20.45億元，同比下降3.8%;;經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.49億元，去年同期則是盈利4820萬元。

而拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，奈雪其實(shí)一直在虧損邊緣掙扎：2018年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為-5660萬元、2019年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)則為-1170萬元、2020年短暫盈利后、2021年又再度虧損1.45億元，虧損額度逐年走高。

持續(xù)虧損下，奈雪顯然也已經(jīng)意識(shí)到問題所在——自2020年11月起，該公司開始推出PRO店店型，試圖減緩高昂的成本壓力。據(jù)悉，PRO店店型相較于標(biāo)準(zhǔn)店型具有面積更小、成本更低，最終坪效更高的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

2021年底，在奈雪一共開出的817家門店中，已有371家為PRO店型。截至2022年上半年，奈雪新開出87家門店，均為PRO茶飲店。截至目前，奈雪已在全國(guó)85個(gè)城市擁有904間自營(yíng)門店，均為自營(yíng)。

不過，需要注意的是，結(jié)合過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，奈雪的PRO店型目前仍面臨諸多挑戰(zhàn)。據(jù)2021年年報(bào)披露，截至2021年12月31日，奈雪標(biāo)準(zhǔn)店、一類PRO店、二類PRO店的平均單店日銷售額分別為2.03萬、1.42萬、1.1萬;門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為17.5%、9.8%、6.2%。可以看出，奈雪PRO店兩項(xiàng)指標(biāo)均小于奈雪標(biāo)準(zhǔn)店。

與此同時(shí)，PRO店型盈利模式尚待考究的同時(shí)，奈雪的“奶茶”也不如之前吃香了。

今年上半年，奈雪的客單價(jià)和訂單量雙雙下降，其中平均客單價(jià)為36.7元，同比下降15.6%;每間門店的平均每日訂單量為346.2單，同比下降29.2%。這一數(shù)據(jù)的下滑也直接體現(xiàn)在奈雪業(yè)務(wù)板塊上——期內(nèi)，奈雪的茶品牌營(yíng)收為18.78億元，同比下降6.4%;子品牌臺(tái)蓋上半年?duì)I收為4372.2萬元，同比下滑43.6%，占總營(yíng)收2.2%。

可以看到，在PRO店型尚未發(fā)揮成效之前，連年虧損的奈雪目前的確需要尋找一個(gè)“新支點(diǎn)”，一個(gè)讓投資者看到增長(zhǎng)希望的支點(diǎn)。

一樁“1+1>2”的買賣?

據(jù)公開資料顯示，樂樂茶是一家專注“茶飲+軟包”的新式茶飲品牌，成立于2016年12年，首家門店坐落于上海五角場(chǎng)萬達(dá)店。雖然成立時(shí)間不算早，但樂樂茶發(fā)展卻十分迅速，截止目前，其門店數(shù)已經(jīng)達(dá)到148家，并主要集中在華東地區(qū)。

而于奈雪的相似的是，樂樂茶不僅也是走直營(yíng)模式，不接受任何形式的加盟及代理，同時(shí)也像奈雪一樣處于常年的虧損狀態(tài)中。

據(jù)奈雪的茶公告披露，樂樂茶在2020年和2021年的資產(chǎn)凈值分別是1.937億元、1.824億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別是7.276億元、8.699億元，除稅后虧損分別為2064.3萬元和1816.7萬元。

由此，奈雪此次“抄底”樂樂茶的動(dòng)作也不禁引起外界的思考，雙方究竟是會(huì)出現(xiàn)“1+1>2”的正協(xié)同效應(yīng)還是“1+1<2”的負(fù)協(xié)同效應(yīng)呢?

在公告中，奈雪指出，投資事項(xiàng)完成后，公司在門店拓展、供應(yīng)鏈、數(shù)字化與自動(dòng)化、內(nèi)部管理等方面的優(yōu)勢(shì)將可賦能樂樂茶，幫助樂樂茶進(jìn)一步取得增長(zhǎng)。此外，投資事項(xiàng)也將有助于進(jìn)一步優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，降低公司未來門店拓展、運(yùn)營(yíng)等方面的成本。簡(jiǎn)而言之，這一收購動(dòng)作都有裨益。

此外，不少券商機(jī)構(gòu)也對(duì)于奈雪和樂樂茶的聯(lián)手表示看好——其中，招商證券認(rèn)為，奈雪的茶并購樂樂茶屬于“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，因此維持奈雪的茶“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，而國(guó)泰君安亦表示，奈雪投資樂樂茶有望共享收益并優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，從而將推動(dòng)公司基本面長(zhǎng)期向好，故維持奈雪的茶“增持”評(píng)級(jí) 。

而在智通財(cái)經(jīng)APP看來，在新茶飲江湖“內(nèi)卷”嚴(yán)重的當(dāng)下，奈雪并購樂樂茶43.64%股權(quán)的動(dòng)作的確不失為一步明智的棋——即可以實(shí)現(xiàn)重構(gòu)高端茶飲競(jìng)爭(zhēng)格局的效果，又?jǐn)U充了公司的業(yè)務(wù)版圖。

據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021新茶飲研究報(bào)告》披露，截至2020年底，我國(guó)現(xiàn)制飲品店門店總數(shù)約為59.6萬家。在這其中，新茶飲店門店數(shù)約為37.8萬家。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)披露，目前以蜜雪冰城為代表的中低端連鎖茶飲品牌在新式茶飲行業(yè)中所占市場(chǎng)份額居于前列，共占將近50%的市場(chǎng)份額，喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等高端茶飲品牌共占約為7.7%的市場(chǎng)份額。

而相比以往的跑馬圈地式的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，目前的茶飲品牌們則比較樂衷于當(dāng)“VC”，通過投資擴(kuò)張市場(chǎng)版圖。近一年來，除了前文提及的茶飲頭部品牌喜茶拿下了果飲品牌“野萃山”60%的股權(quán)之外，茶顏悅色也戰(zhàn)略入股“鮮果茶”品牌果呀呀，而蜜雪冰城在成立“雪王投資”一個(gè)月后就出手投資了名為“匯茶”的廣東茶飲品牌。

這些頭部茶飲品牌近年來紛紛出手投資的動(dòng)作，無疑不透露出一個(gè)重要信號(hào)：在極速擴(kuò)張的熱潮退卻后，越來越多有實(shí)力的茶飲品牌想要通過投資來加速成長(zhǎng)和加固護(hù)城河。

所以，對(duì)于奈雪的茶而言，此次并購樂樂茶的動(dòng)作，也不失為一石二鳥之舉——一方面，借助樂樂茶“之手”擴(kuò)大了公司的市場(chǎng)份額，另一方面，也重塑了高端茶飲競(jìng)爭(zhēng)格局，抵御了其它頭部品牌強(qiáng)烈的市場(chǎng)沖擊。

根據(jù)公告，投資事項(xiàng)完成后，樂樂茶將成為奈雪的茶的聯(lián)營(yíng)公司，并將繼續(xù)維持獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，即樂樂茶仍將保持“品牌不變”、“團(tuán)隊(duì)不變”、“運(yùn)營(yíng)不變”。另外，樂樂茶始終沒有放棄IPO的想法。據(jù)協(xié)議規(guī)定，樂樂茶母公司在2025年、2026年、2027年任意年度滿足約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)，且符合納斯達(dá)克交易所、紐交所、聯(lián)交所上市的條件下，奈雪將解決與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)的問題，并做出上市前調(diào)整。

綜上，可以看到，目前估值極具吸引力的樂樂茶，后續(xù)還有望通過上市等方式促使奈雪獲得更多回報(bào)。不過，反映到二級(jí)市場(chǎng)上，關(guān)于奈雪后續(xù)將迎來怎樣的反彈空間，這一問題的答案終歸還是要回到其盈利水平上，畢竟“越虧越多”的問題依舊橫亙?cè)谕顿Y者心中一根“魚刺”。

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