在最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹壓力仍存的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)面臨著新的壓力，要求其在經(jīng)濟(jì)仍有韌性的情況下加強(qiáng)抗擊通脹的力度，這迫使華爾街專(zhuān)業(yè)人士重新思考股市交易格局。

在周二發(fā)布了一份令人擔(dān)憂(yōu)的CPI報(bào)告后，債券投資者對(duì)利率將突破5%并保持在這一水平的預(yù)期升溫。兩年期美國(guó)國(guó)債收益率再次飆升，對(duì)今年晚些時(shí)候降息的押注幾乎消失，這與幾周前的鴿派押注有所轉(zhuǎn)變。

(資料圖)

但股市的情況遠(yuǎn)沒(méi)有這么明朗，多頭和空頭正在爭(zhēng)論什么是更重要的：是加息，還是上個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快到足以創(chuàng)造50萬(wàn)個(gè)新增就業(yè)崗位。周二的交易反映了辯論雙方的觀點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)先是飆升，然后暴跌，隨后再次反彈，導(dǎo)致這一情況的原因是交易員權(quán)衡了仍處于高位的CPI和近期的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)幾乎沒(méi)有顯示出經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩的跡象。

這讓巴克萊的策略師有了一種預(yù)期，即經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)央行可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)推行限制性政策，這種情況被稱(chēng)為“不著陸”。在這樣的預(yù)期下，該銀行上調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)測(cè)。

巴克萊策略師Emmanuel Cau表示：“市場(chǎng)預(yù)期似乎已經(jīng)從硬著陸轉(zhuǎn)向軟著陸，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)向不著陸，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有韌性，通脹水平較長(zhǎng)時(shí)間處于高位，這在一定程度上支撐了股市。最新的CPI數(shù)據(jù)保持了這方面的現(xiàn)狀。”

本月，股市為期五周的開(kāi)年反彈勢(shì)頭有所減弱，不過(guò)，標(biāo)普500指數(shù)下跌不到2%，很難說(shuō)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)出了決定性的信號(hào)。就目前而言，曾在1月份看好股市的策略師表示，在不太擔(dān)心大規(guī)模拋售的同時(shí)，進(jìn)一步上漲將更加困難。

由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將采取更為限制性的政策路徑，摩根士丹利對(duì)美國(guó)國(guó)債的頭寸從增持轉(zhuǎn)為中性，并預(yù)計(jì)，隨著投資者不再相信美國(guó)即將轉(zhuǎn)向政策，他們將削減美元空頭頭寸。

該行策略師表示：“市場(chǎng)辯論可能會(huì)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)對(duì)利率的敏感性，以及中性利率是否應(yīng)該高于此前的假設(shè)。”

雖然相對(duì)較高的利率與強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)并存的時(shí)期不是常態(tài)，但在美國(guó)并非史無(wú)前例。上世紀(jì)90年代下半葉，標(biāo)普500指數(shù)成分股的利潤(rùn)攀升，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也正小幅提高利率。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在上個(gè)十年末推動(dòng)政策正常化的努力最終在2018年最后一個(gè)季度打壓了股市，但在前總統(tǒng)特朗普?qǐng)?zhí)政期間，企業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上大幅飆升。

而另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員將最新的通脹數(shù)據(jù)視為另一個(gè)信號(hào)，即利率需要回到一定水平，以確保通脹繼續(xù)下降。這種觀點(diǎn)幾乎在近一年來(lái)一直困擾著逢低買(mǎi)盤(pán)者，并在華爾街引發(fā)了新一輪警告，稱(chēng)股市反彈不可能持續(xù)下去。

Nuveen首席投資策略師Brian Nick表示：“在過(guò)去18個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)贏得了每一場(chǎng)戰(zhàn)斗——每當(dāng)市場(chǎng)試圖忽略或低估美聯(lián)儲(chǔ)的言論或預(yù)測(cè)時(shí)，市場(chǎng)基本上都輸?shù)袅诉@場(chǎng)戰(zhàn)斗，輸?shù)袅四菆?chǎng)懦夫博弈。”

通脹將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于高位

盡管如此，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)有所緩解，這在年初時(shí)也已經(jīng)幾乎可以肯定。美國(guó)銀行對(duì)基金經(jīng)理的最新調(diào)查顯示，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀程度比幾個(gè)月前緩和了許多。只有24%的受訪(fǎng)者預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而在去年11月這一比例為77%，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月降息的投資者人數(shù)達(dá)到2020年3月以來(lái)的最高水平。

調(diào)查結(jié)果顯示，最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍是通脹“在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于高位”。

這是因?yàn)椋绹?guó)經(jīng)濟(jì)避免衰退的可能性也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)將很難開(kāi)始降息。

“中國(guó)的重新開(kāi)放、歐洲天然氣價(jià)格的下降以及美國(guó)就業(yè)人數(shù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，都降低了短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。然而，這也會(huì)使核心通脹更加持久，為進(jìn)一步加息鋪平道路，”巴克萊銀行的宏觀團(tuán)隊(duì)在本周的一份報(bào)告中寫(xiě)道。

所有這些都為持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)上漲踩下剎車(chē)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況改善和下行風(fēng)險(xiǎn)降低，高盛策略師對(duì)未來(lái)三個(gè)月股市的看法轉(zhuǎn)為中性，但他們警告稱(chēng)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好“遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于數(shù)據(jù)”。

富國(guó)銀行股票策略主管Christopher Harvey認(rèn)為，政策利率峰值將達(dá)到5%或低于目前美聯(lián)儲(chǔ)互換利率的水平，但即便如此，也可能無(wú)法帶來(lái)持續(xù)的復(fù)蘇。不過(guò)，他表示，熊市的日子已經(jīng)過(guò)去。

“我們看到通脹率持續(xù)走低，經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更具韌性，聯(lián)邦基金利率接近5%，”Harvey表示，“這對(duì)股市來(lái)說(shuō)既不是好環(huán)境，也不是壞環(huán)境。”

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