智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，過(guò)去兩周的事態(tài)發(fā)展大多令人震驚，但很明顯，類似的問(wèn)題是有可能發(fā)生的，即使可能性不大。銀行業(yè)和金融體系面臨困難是不可避免的，因?yàn)樯羁痰淖兏镎诎l(fā)生。高利率和高通脹的壓力正顯現(xiàn)出來(lái)并擠壓了金融體系中的薄弱環(huán)節(jié)。現(xiàn)在的問(wèn)題是，銀行業(yè)的動(dòng)蕩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的其他部分造成多大的損害。

1、低通脹、低利率的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束

(資料圖片僅供參考)

沃爾克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)在上世紀(jì)80年代初成功控制住了通脹，而在這之后的幾十年來(lái)，投資者逐漸習(xí)慣了穩(wěn)定的低通脹環(huán)境，同時(shí)長(zhǎng)期國(guó)債收益率穩(wěn)步下降。

2008年金融危機(jī)后孤注一擲的策略(包括量化寬松以壓低收益率)可以說(shuō)是將這種“沃爾克式的和平時(shí)期”延長(zhǎng)了10年，超出了它本應(yīng)持續(xù)的時(shí)間。而由于疫情帶來(lái)的大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激、以及隨之而來(lái)的通脹和利率上升，這種“和平時(shí)期”結(jié)束了。

長(zhǎng)達(dá)35年的通脹穩(wěn)定和債券收益率緩慢下降的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束

盡管這個(gè)時(shí)期的結(jié)束最終可能會(huì)帶來(lái)大量的積極變化(因?yàn)樵谶@些年里資本可能流向了錯(cuò)誤的地方)，但一定程度的痛苦是不可避免的。對(duì)于那些從低利率和低通脹中受益的投資者或機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，例如區(qū)域性銀行，痛苦程度將是名列前茅的。

貨幣政策收緊程度是否達(dá)到了需要的程度尚不可知，但從實(shí)際利率(即聯(lián)邦基金利率減去整體通脹率)的角度來(lái)看，這一利率仍是負(fù)的，表明美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)通脹飆升方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于曲線，同時(shí)讓人們感覺(jué)到其收緊貨幣政策的緊迫性。

實(shí)際利率仍為負(fù)值

多年的零利率促使投資者以更高的估值購(gòu)買股票，這樣的舉動(dòng)是合理的，因?yàn)閭?jìng)爭(zhēng)力不足，而低利率意味著股票的未來(lái)收益貼現(xiàn)幅度較低。在支撐美股的低利率環(huán)境已經(jīng)一去不復(fù)返的情況下，以市銷率衡量，標(biāo)普500指數(shù)仍與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的峰值一樣昂貴。

即使在2022年的回調(diào)之后，美股仍然很昂貴

與此同時(shí)，銀行體系總會(huì)遭遇麻煩，尤其是在遭受了歐債危機(jī)打擊的歐元區(qū)。全球銀行股相對(duì)于股市的其他板塊持續(xù)下跌，而它們的估值仍不到金融危機(jī)前峰值的一半，這說(shuō)明人們一直擔(dān)心它們是否有能力保持盈利。如今，收益率曲線嚴(yán)重倒掛，使得銀行在短期內(nèi)更難從儲(chǔ)戶那里吸收到廉價(jià)的存款，而這會(huì)給銀行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)壓力，并讓股票投資者保持警惕。

自金融危機(jī)以來(lái)，金融類股再也沒(méi)有恢復(fù)元?dú)?/p>

2、美聯(lián)儲(chǔ)將何去何從?

歐洲央行在周四晚冒著風(fēng)險(xiǎn)加息50個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)資管公司Dreyfus and Mellon首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Vincent Reinhart表示，歐洲央行通過(guò)此舉試圖讓人們相信，對(duì)瑞信(CS.US)的紓困將會(huì)奏效，而美聯(lián)儲(chǔ)可能也會(huì)采取類似措施。他表示，過(guò)去幾天監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的措施都是基于這樣一個(gè)假設(shè)，即銀行面臨的是流動(dòng)性問(wèn)題而不是償付能力問(wèn)題，而如果問(wèn)題僅僅是流動(dòng)性問(wèn)題，那么美聯(lián)儲(chǔ)下周仍應(yīng)加息25個(gè)基點(diǎn)。

依然遠(yuǎn)高于目標(biāo)的通脹沒(méi)有為美聯(lián)儲(chǔ)提供維持利率不變的理由。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息將不可避免地向市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)信號(hào)，即它不相信自己已經(jīng)采取的危機(jī)預(yù)防措施，而這本身就會(huì)破壞那些試圖讓市場(chǎng)保持冷靜的努力。不過(guò)，也有人認(rèn)為，在銀行業(yè)發(fā)生了如此嚴(yán)重的動(dòng)蕩后，這么快就繼續(xù)加息是危險(xiǎn)的，最好等監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定問(wèn)題已得到控制好再加息。

財(cái)富管理公司Crewe Advisors的合伙人Louise Goudy Willmering等人認(rèn)為，歐洲央行的決定令美聯(lián)儲(chǔ)面臨更大的加息壓力，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不加息25個(gè)基點(diǎn)。券商BCA Research的債券策略師Ryan Swift預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)“短期內(nèi)不會(huì)降息”，而下周加息的可能性將取決于從現(xiàn)在到舉行會(huì)議這段時(shí)間之中的動(dòng)蕩程度。

關(guān)鍵的一點(diǎn)是，貨幣政策在很大程度上是通過(guò)給銀行制造問(wèn)題來(lái)發(fā)揮作用的，一旦它們的盈利能力受到影響，就會(huì)迫使它們收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)，這意味著金融環(huán)境將更加緊張。Ryan Swift表示，區(qū)域性銀行的流動(dòng)性危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將表現(xiàn)為銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)收緊和信貸增長(zhǎng)放緩。他預(yù)計(jì)家庭或企業(yè)違約不會(huì)立即激增，但從現(xiàn)在到年底，信貸壓力將慢慢增加。

貝萊德投資研究所則認(rèn)為，對(duì)抗通脹和保持金融穩(wěn)定的權(quán)衡是明確的，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行都將“盡可能地將對(duì)抗通脹的行動(dòng)與應(yīng)對(duì)銀行問(wèn)題和保護(hù)金融體系的措施區(qū)分開(kāi)來(lái)”。

3、附帶損害

接下來(lái)麻煩可能會(huì)出現(xiàn)在哪里?一般來(lái)說(shuō)，任何依賴于低利率的東西都將面臨風(fēng)險(xiǎn)，這意味著私募股權(quán)和私人債務(wù)等龐大領(lǐng)域也有可能出現(xiàn)問(wèn)題。私募股權(quán)基金不必按市值計(jì)價(jià)其投資，鎖定期有助于它們免受流動(dòng)性問(wèn)題的影響，但它們的杠桿率很高，如果它們的資產(chǎn)沒(méi)有像預(yù)期的那樣表現(xiàn)，這最終會(huì)讓它們吃苦頭。Jefferies的資深分析師Christopher Wood就認(rèn)為，到2024年，市場(chǎng)將不得不應(yīng)對(duì)私人領(lǐng)域出現(xiàn)的信貸問(wèn)題。

TS Lombard的歐洲和全球宏觀研究主管Davide Oneglia預(yù)測(cè)，銀行對(duì)利率敏感行業(yè)的貸款敞口將受到越來(lái)越嚴(yán)格的審查，商業(yè)房地產(chǎn)將是其中之一。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)早在2021年4月就曾警告商業(yè)房地產(chǎn)對(duì)全球小型/區(qū)域性銀行構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在美國(guó)和歐元區(qū)。

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