廣發(fā)證券宏觀分析師郭磊團隊發(fā)布研究報告指出，年初以來，“分化式復蘇”是主要的宏觀定價環(huán)境，它對應著微觀交易風格比較偏主題投資。目前這一環(huán)境未有根本變化，4月經濟分化特征進一步加劇。

但往后看，偏弱的數(shù)據(jù)將助推逆周期政策歸位，一季度政治局會議也已定調“恢復和擴大需求是當前經濟持續(xù)回升向好的關鍵所在”。隨著政策對于預期影響的逐步強化，目前“分子缺位”為特征的定價環(huán)境會逐步打破，基本面的定價權重將逐步上升。

【資料圖】

從4月數(shù)據(jù)看，假期消費驅動的出行鏈（航空、住宿、餐飲、紡服）高景氣、財政發(fā)力影響的基建和新基建領域持續(xù)高增（土木工程、非金屬礦、有色、專用設備）；受益于高質量發(fā)展驅動的產業(yè)（電氣機械、通用設備、新能源、新能源汽車、新一代信息技術）景氣邊際放緩，但絕對景氣度仍然領先；地產鏈、消費電子、汽車等耐用消費品產業(yè)鏈景氣在周期低位。

報告主要觀點如下：

第一，4月制造業(yè)PMI49.2，環(huán)比回落2.7個點，時隔3個月再度重回收縮區(qū)間。中觀景氣面同樣連續(xù)第二個月走弱，處擴張區(qū)間的行業(yè)數(shù)由2月的14個、3月的11個，進一步減少至4月的10個，不過仍好于2022年四季度平均的4.7個。其中汽車、計算機、化工景氣由擴張進入緊縮，醫(yī)藥、農副食品由景氣緊縮回升至擴張區(qū)間。

第二，從邊際變化看，醫(yī)藥、農副食品、專用設備、有色、非金屬礦景氣改善。前兩個行業(yè)受益于線下環(huán)境的恢復；后3個行業(yè)或與基建新基建領域維持較高景氣有關。汽車、計算機、通用設備等新興產業(yè)領域行業(yè)景氣則環(huán)比走弱。

第三，從景氣度看，有色、非金屬礦、專用設備絕對景氣度在53以上，且分位值位于行業(yè)前3，對應“分化式復蘇”背景下財政前置所影響的領域；其次是與新興產業(yè)投資相關的通用設備、電氣機械，原材料中的黑色冶煉、化工行業(yè)，景氣分位值在60%-80%之間。

第四，從中期趨勢看，紡服、非金屬礦、有色、金屬制品、通用設備PMI連續(xù)3個月運行在季節(jié)性均值以上，分別對應“出行鏈”、建筑和新興產業(yè)投資高景氣三大宏觀線索。

第五，新興產業(yè)方面，行業(yè)景氣繼續(xù)分化。新能源產業(yè)絕對景氣度連續(xù)2個月為7個細分行業(yè)中最高。環(huán)比方面，節(jié)能環(huán)保、新材料和生物產業(yè)景氣改善，高端裝備制造和新能源汽車景氣回落；新一代信息技術景氣度環(huán)比僅小幅下降，降幅小于整體，或與數(shù)字經濟布局，以及人工智能等領域投融資活躍有關。

第六，建筑業(yè)景氣高位微降，仍為2011年8月以來次高點。其中，基建投資延續(xù)高景氣，土木工程PMI環(huán)比微降0.2個點，連續(xù)2個月保持在70以上的超高景氣區(qū)間，且新訂單和經營活動預期環(huán)比上行6.0和1.1個點，預示了景氣的持續(xù)性。地產銷售和投資端景氣均有不同程度放緩，房地產、房屋建筑景氣環(huán)比均下降0.7個點，代表竣工影響的建筑安裝下降 8.4個點。

第七，假期消費驅動出行鏈景氣上行加速。4月服務業(yè)PMI環(huán)比微降1.8個點至55.1，絕對景氣水平仍高。細分行業(yè)方面，清明和“五一”假期驅動，出行鏈（航空、住宿、餐飲）及郵政景氣環(huán)比改善最為顯著，絕對景氣水平也領先其他行業(yè)；信息技術服務、租賃及商務服務、道路運輸景氣回落。

第八，年初以來，“分化式復蘇”是主要的宏觀定價環(huán)境，它對應著微觀交易風格比較偏主題投資。目前這一環(huán)境未有根本變化，4月經濟分化特征進一步加劇。但往后看，偏弱的數(shù)據(jù)將助推逆周期政策歸位，一季度政治局會議也已定調“恢復和擴大需求是當前經濟持續(xù)回升向好的關鍵所在”。隨著政策對于預期影響的逐步強化，目前“分子缺位”為特征的定價環(huán)境會逐步打破，基本面的定價權重將逐步上升。從4月數(shù)據(jù)看，假期消費驅動的出行鏈（航空、住宿、餐飲、紡服）高景氣、財政發(fā)力影響的基建和新基建領域持續(xù)高增（土木工程、非金屬礦、有色、專用設備）；受益于高質量發(fā)展驅動的產業(yè)（電氣機械、通用設備、新能源、新能源汽車、新一代信息技術）景氣邊際放緩，但絕對景氣度仍然領先；地產鏈、消費電子、汽車等耐用消費品產業(yè)鏈景氣在周期低位。

本文來源于廣發(fā)證券發(fā)布的研究報告《宏觀 | 4月中觀景氣分化進一步加劇》，作者為廣發(fā)證券資深宏觀分析師王丹；智通財經編輯：文文。

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