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11月25日，央行宣布降準(zhǔn)，決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)），以保持流動性合理充裕。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬分析，此舉為落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。有助于平穩(wěn)市場預(yù)期，引導(dǎo)金融機構(gòu)從穩(wěn)總量、降成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)等方面全力支持實體經(jīng)濟，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

寬松預(yù)期降溫，為何今年內(nèi)再次降準(zhǔn)？

溫彬分析，本次降準(zhǔn)相機抉擇，重在穩(wěn)定預(yù)期、呵護市場流動性和鞏固實體經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)。近幾月央行通過縮量、等量續(xù)做MLF及加量投放OMO和PSL等方式靈活精準(zhǔn)調(diào)控市場流動性，以及三季度貨幣政策執(zhí)行報告提出“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，并刪除“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對，提振信心”等相對寬松的表態(tài)，導(dǎo)致市場對于貨幣政策短期內(nèi)再度寬松操作的預(yù)期降溫。但一周后國常會提及降準(zhǔn)，央行快速跟進，則是根據(jù)近期市場流動性變化、疫情和經(jīng)濟形勢發(fā)展、四季度穩(wěn)增長一攬子政策發(fā)力節(jié)奏等做出的相機抉擇安排，旨在為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，穩(wěn)定市場預(yù)期和提振信心。

溫彬說，降準(zhǔn)的背后依然是偏弱的基本面和年底前一系列穩(wěn)增長政策發(fā)力的需要，寬信用需要寬貨幣的配合。

溫彬分析，進入11月，疫情多點散發(fā)對經(jīng)濟的擾動加大，小微、民企和交通物流等多領(lǐng)域經(jīng)營進一步承壓，穩(wěn)增長保就業(yè)壓力加大。同時防疫“20條”之后疫情防控政策雖邊際轉(zhuǎn)松，但日益增多的確診病例也對地方政府平衡經(jīng)濟和防疫能力提出挑戰(zhàn)，影響市場信心修復(fù)。

考慮到四季度經(jīng)濟在全年中份量最重，是鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上的關(guān)鍵時點，需要貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長，提振信心。中國民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云分析，為此，在當(dāng)前物價、匯率壓力階段性緩解之時，貨幣政策首要目標(biāo)相機抉擇、適時調(diào)整，通過降準(zhǔn)來保持流動性合理充裕，支持信貸發(fā)力，對于穩(wěn)增長保就業(yè)意義重大。此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約5000億元，有助于保持四季度貨幣信貸總量合理增長，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

在重點發(fā)力方向上，結(jié)合三季度貨幣政策執(zhí)行報告、11月信貸工作座談會、23日國常會部署和房地產(chǎn)“十六條”等舉措看，受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、設(shè)備更新等將是重要信貸支持領(lǐng)域，為“擴大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量”，這些領(lǐng)域的信貸發(fā)力也需要中長期資金的穩(wěn)定支持。

穩(wěn)定市場預(yù)期和寬信用進程。

溫彬表示，近期資金面快速收斂、長短端利率大幅上行，債市回調(diào)導(dǎo)致理財凈值寬幅波動，央行通過短端加量進行呵護的同時，也需要通過降準(zhǔn)來釋放中長期流動性，增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強資金配置能力。

9月以來，隨著留抵退稅、央行利潤上繳結(jié)束以及數(shù)萬億元專項債支出接近尾聲，財政支出力度放緩，加之央行流動性投放整體偏緊、大行資金融出減少、理財監(jiān)管壓力以及季節(jié)性效應(yīng)，流動性開始收緊，資金利率中樞呈持續(xù)回升態(tài)勢。

11月中旬，在資金面波動加大、防疫政策優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)政策發(fā)力下，市場預(yù)期快速轉(zhuǎn)變，資金利率、同業(yè)存單利率、債市利率等均出現(xiàn)快速大幅攀升。溫彬表示，短期市場利率一度升至逆回購利率以上，1年期NCD利率最高升至2.65%，11月14日10年期國債利率單日上行幅度達到10bp，為年內(nèi)最高。債市利率的快速上行，也使得債基、理財產(chǎn)品凈值寬幅波動，并引發(fā)理財贖回潮，形成“產(chǎn)品贖回-被迫拋售-凈值下跌-產(chǎn)品贖回”的負(fù)反饋過程，加劇市場恐慌和資金面進一步收緊預(yù)期。為此央行在上周多次加量7天逆回購以對沖資金收緊壓力，使得資金利率出現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象。但當(dāng)下債市調(diào)整尚未完全結(jié)束，為避免債市與理財波動沖擊實體經(jīng)濟，阻斷“贖回潮”帶來的負(fù)反饋過程，通過降準(zhǔn)釋放長期資金補充流動性，有助于快速平抑市場波動，穩(wěn)定市場預(yù)期，增強金融機構(gòu)資金配置能力。

同時，12月和明年1月分別有5000億元、7000億元MLF到期，通過降準(zhǔn)可置換部分到期的MLF，有助于優(yōu)化銀行機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加長期穩(wěn)定資金來源。此外，年底基建投資項目加快推動落地，配套融資的資金需求增大；房地產(chǎn)一系列寬松政策需要銀行體系保持充足流動性；小微、制造業(yè)投資等領(lǐng)域保持較快增長，實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展有持續(xù)的資金需求，均需要長期穩(wěn)定資金的支撐。因此，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中亦提及“為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”。

張麗云說，此次降準(zhǔn)降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元，可為其繼續(xù)降低實體融資成本擴展空間，并保證利潤保持在較為合理的水平。

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