焦點(diǎn)財(cái)經(jīng)訊1月5日，中金發(fā)布《 三輪土拍：市場(chǎng)延續(xù)低溫，城投份額走高》報(bào)告。

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中金指出，截至2022年末，試點(diǎn)22城已基本完成2022年全部集中土拍，整體來(lái)看年末土拍成交量受補(bǔ)充輪次影響較二輪走高，地塊維持高質(zhì)量，但市場(chǎng)溫度依然低迷，央國(guó)企拿地份額提升，地方城投發(fā)揮托底作用。向前看，我們預(yù)計(jì)行業(yè)需求端政策和其他宏觀政策還將進(jìn)一步發(fā)力，帶動(dòng)銷售在疫情影響消退和推盤(pán)上量后有所修復(fù)；中長(zhǎng)期來(lái)看，我們繼續(xù)看好財(cái)務(wù)穩(wěn)健、土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)、拿地積極的均好型房企在行業(yè)格局優(yōu)化過(guò)程中的受益邏輯。

以下為報(bào)告全文：

盡管多城額外進(jìn)行補(bǔ)充輪次土拍，2022年22城宅地成交總量仍降四成。截至2022年末，除沈陽(yáng)、長(zhǎng)春外20個(gè)試點(diǎn)城市年內(nèi)的三輪集中土拍均已收官，其中18城進(jìn)行額外一至三輪次的補(bǔ)充土拍。房地產(chǎn)下行周期背景下，22城整體累計(jì)供應(yīng)宅地宗數(shù)較2021年下降33%，其中僅合肥增長(zhǎng)（73%），成都、杭州持平，廈門(mén)、無(wú)錫等4城跌幅小于10%；累計(jì)成交宅地建面較2021年下降42%，僅合肥、寧波、無(wú)錫3城跌幅小于10%，鄭州、重慶等7城跌幅超過(guò)50%。從節(jié)奏上看，試點(diǎn)城市普遍采取“少量、多次”的供地方式，正式的前三個(gè)輪次推地時(shí)間較2021年提前1-3個(gè)月，分別集中在二至三月、五至六月與八至九月，后續(xù)增設(shè)了數(shù)輪補(bǔ)充土拍，整體供應(yīng)節(jié)奏更均勻。向前看，考慮到2023年樓市呈現(xiàn)緩慢修復(fù)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)土地市場(chǎng)熱度或?qū)⒈憩F(xiàn)為前低后高，推地節(jié)奏側(cè)重于下半年。

受補(bǔ)充輪次影響，年末土拍成交量有所提升，地塊延續(xù)前二輪的高質(zhì)量。為便于分析數(shù)據(jù)趨勢(shì)，我們將第三輪及補(bǔ)充輪次土拍結(jié)果匯總分析，后文統(tǒng)一以“第三輪”指代[2]。受補(bǔ)充輪次影響，今年第三輪集中土拍累計(jì)推出宅地698宗，環(huán)比二輪增長(zhǎng)49%，宅地成交建面為6292萬(wàn)方，成交金額為7448億元，較二輪增長(zhǎng)49%和37%（排除補(bǔ)充輪次后下降6%和10%）。本輪土拍延續(xù)年內(nèi)前兩輪高質(zhì)量，對(duì)應(yīng)成交地塊周邊商品房可比售價(jià)較首輪與二輪持平與略降3%，較去年三輪均價(jià)提升24%。

三輪土拍供地策略邊際放松，但市場(chǎng)溫度仍低迷，拿地利潤(rùn)空間基本走平。本輪集中土地基本延續(xù)二輪供地策略，呈現(xiàn)出一定邊際放松，近四成城市土地競(jìng)拍規(guī)則較二輪有所寬松，包括取消“限房?jī)r(jià)”（南京）、取消“競(jìng)高標(biāo)/競(jìng)首付比例/競(jìng)現(xiàn)房”環(huán)節(jié)（武漢、合肥、福州、北京）、部分地塊采取“價(jià)高者得”（武漢）以及下調(diào)保證金比例（青島、重慶）。盡管地塊維持高質(zhì)量且供地策略有所放松，市場(chǎng)整體溫度依然低迷，最終成交溢價(jià)率與成交地貨比較二輪（4.5%和0.487）下行至2.4%和0.478，我們估算的土拍靜態(tài)凈利率較二輪基本持平為8.7%。

三輪集中土拍地方國(guó)企拿地份額升至歷史新高，非房企拿地份額也處高位，龍頭房企拿地份額邊際下行；Top10拿地房企中七席與二輪保持一致，集中度亦有所下行。

? 按企業(yè)性質(zhì)劃分：三輪集中土拍地方國(guó)企拿地份額進(jìn)一步提升并達(dá)到歷輪次之最（成交建面和金額占比分別提升11ppt和8ppt至68%和61%），份額提升基本均來(lái)自于地方城投（成交建面和金額占比分別提升12ppt和10ppt至54%和39%），民營(yíng)企業(yè)拿地份額基本持平、仍處低位（成交建面占比略降2ppt至17%，成交金額占比略增1ppt至18%），央企拿地份額有所下行（成交建面和金額占比分別下行9ppt和9ppt至15%和21%），其中地方國(guó)企平均地貨比較二輪（0.484）下行至0.449，隱含潛在利潤(rùn)空間邊際提升明顯。

? 按主營(yíng)業(yè)務(wù)和銷售規(guī)模劃分：一方面，非房企拿地份額占比仍處于高位（成交建面和金額占比分別提升1ppt和2ppt至30%和23%）；另一方面，銷售Top50龍頭房企拿地份額較二輪下滑明顯（成交建面和金額占比分別下滑23ppt和21ppt至19%和34%），其中Top10、Top11-30、Top31-50房企拿地金額占比分別下滑10ppt、8ppt、2ppt至19%、11%、3%。從龍頭房企內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，本輪拿地金額排名前10名的全國(guó)性房企分別為中海、保利、建發(fā)、中建、華潤(rùn)、綠城、中交、濱江、萬(wàn)科與華發(fā)，其中綠城、中交、萬(wàn)科替換了二輪的招蛇、越秀、中國(guó)金茂，除中交、華發(fā)、萬(wàn)科之外的7家企業(yè)亦為2022全年拿地金額Top10[3]；此外，本輪Top10全國(guó)性房企累計(jì)拿地金額為1759億元，占比由二輪（37%）下滑13ppt至24%。

2022年土地市場(chǎng)成交量跌逾三成，僅少數(shù)核心城市溢價(jià)率邊際略升。2022年300城宅地成交建面同比下跌31%，其中集中土拍22城同比下降42%，在去年低基數(shù)下非22城同比跌幅較淺為-25%；宅地成交金額同比下降31%，其中22城與非22城均同比下降31%，隱含22城與非22城均價(jià)分別同比增長(zhǎng)20%（主要來(lái)源于地塊位置和質(zhì)量提升明顯）和下降8%。同時(shí)，受補(bǔ)充輪次土拍影響，三輪土拍中15城成交金額高于二輪，但僅有北京、寧波、杭州溢價(jià)率較二輪有所提升（三輪6.9%、8.9%、5.7% vs. 二輪5.9%、4.0%、5.2%），反映其溫度略有回升；其他城市均基本持平或下滑，其中福州、武漢、廣州、天津、無(wú)錫、重慶、鄭州7城溢價(jià)率為0%或接近0%，表明城投托底背景下底價(jià)成交情況普遍。

2022年三輪集中土拍情況匯總

圖表1：2022年22個(gè)集中土拍城市宅地推出進(jìn)度

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，中金公司研究部

注：1）數(shù)據(jù)時(shí)間截至2022年12月31日；2）淡粉到黑色分別表示一輪到六輪。

圖表2：2022年22個(gè)集中土拍城市宅地成交進(jìn)度

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，中金公司研究部

注：1）數(shù)據(jù)時(shí)間截至2022年12月31日；2）采用累計(jì)成交建面占2021年實(shí)際成交面積來(lái)衡量成交進(jìn)度；3）寧波四輪土拍將在2023年1月12日完成出讓，北京與杭州五輪土拍將在2023年2月7日前完成出讓。

圖表3：歷次22城集中土拍綜合指標(biāo)對(duì)比

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，各城市自規(guī)局，中金公司研究部

圖表4：歷次集中土拍各城拍賣方式與保證金比例

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，各城市自規(guī)局，中金公司研究部

圖表5：歷次集中土拍拿地利潤(rùn)率估算

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，中金公司研究部

注：上述利潤(rùn)率是我們基于土拍成交數(shù)據(jù)的推算結(jié)果。

圖表6：歷次集中土拍企業(yè)拿地結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，各城市自規(guī)局，企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，中金公司研究部

圖表7：歷次集中土拍不同所有制企業(yè)拿地平均地貨比

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，各城市自規(guī)局，中金公司研究部

圖表8：2022年三輪集中土拍拿地金額靠前的主要房企拿地總量及結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，各城市自規(guī)局，企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，中金公司研究部

圖表9：2022年三輪集中土拍拿地金額靠前的主要房企拿地總量及結(jié)構(gòu)（續(xù)）

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，各城市自規(guī)局，企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，中金公司研究部

圖表10：2022年三輪與2022年二輪集中土拍各城市主要指標(biāo)對(duì)比

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，各城市自規(guī)局，中金公司研究部

注：由于長(zhǎng)春和沈陽(yáng)在2022年未進(jìn)行第三輪集中土拍，因此上圖不包含長(zhǎng)春和沈陽(yáng)兩座城市。

2022年土地市場(chǎng)整體情況

圖表11：歷年土地市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)比

資料來(lái)源：中指數(shù)據(jù)庫(kù)，中金公司研究部

估值

圖表12：A股地產(chǎn)公司歷史NAV折讓水平和動(dòng)態(tài)市盈率

資料來(lái)源：公司公告，Wind，中金公司研究部

圖表13：港股地產(chǎn)公司歷史NAV折讓水平和動(dòng)態(tài)市盈率

資料來(lái)源：公司公告，Wind，中金公司研究部

關(guān)鍵詞： 三輪土拍延續(xù)低溫 城投份額走高