（原標(biāo)題：A股的第一碗燕窩 上會(huì)前夜臨陣反悔）

財(cái)聯(lián)社|新消費(fèi)日?qǐng)?bào)9月22日訊（研究員 梁又勻），9月22日本是A股燕窩第一股“燕之屋”上會(huì)的日子。然而21日晚，燕之屋卻臨時(shí)撤回了IPO申報(bào)材料，發(fā)審委決定對(duì)其取消審核。

資料顯示，燕之屋主要從事燕窩產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)小有名氣的燕窩品牌。2019年~2021年，燕之屋年?duì)I收分別為9.51億元、12.99億元和14.99億元，同期凈利潤(rùn)分別為7870萬(wàn)元、1.2億元和1.67億元。

【資料圖】

燕之屋持續(xù)攀升的營(yíng)收和凈利潤(rùn)表明，燕窩宣傳主打滋補(bǔ)養(yǎng)顏的特點(diǎn)，切中了不少消費(fèi)者的消費(fèi)心理。同時(shí)，隨著國(guó)民收入水平的提高，產(chǎn)品的研發(fā)優(yōu)化，燕窩也不再是“奢侈品”。

然而，爭(zhēng)議也始終伴隨這家燕窩企業(yè)。2011年，燕之屋曾計(jì)劃赴港上市，然而其多家子公司卻被曝出亞硝酸鹽超標(biāo)數(shù)倍的“毒血燕”事件。經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)檢驗(yàn)，燕之屋的多個(gè)批次血燕產(chǎn)品亞硝酸鹽含量超國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)上百倍。

在燕窩食品安全信任危機(jī)下，不僅燕之屋上市被迫止步，連鎖反應(yīng)之下我國(guó)曾在數(shù)年內(nèi)禁止部分地區(qū)的燕窩進(jìn)口。

“毒血燕”過(guò)后11年，隨著質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格化，消費(fèi)者對(duì)于燕窩產(chǎn)品安全的擔(dān)憂已不似從前。燕之屋也憑借每年上億元的宣傳投入，再次重新回到燕窩銷售賽道的頭部地位。不過(guò)，其重金投入的營(yíng)銷也引來(lái)眾多質(zhì)疑，內(nèi)容是否涉及虛假宣傳等。

對(duì)于“臨陣反悔”的原因，燕之屋方面名沒(méi)有進(jìn)行解釋。但從今年4月證監(jiān)會(huì)發(fā)出的1.9萬(wàn)字問(wèn)詢函，以及網(wǎng)友的爭(zhēng)論中，或許可以看出些許端倪。

三年近7億元廣告宣傳 食品or保健品？

近幾年，燕之屋頻頻走入人們視線主要得益于劉嘉玲、林志玲、趙麗穎等明星代言。劉嘉玲、林志玲等明星在廣告宣傳中稱，自己的養(yǎng)顏美容秘訣就是吃燕窩，并且要選擇燕之屋。

同時(shí)，在小紅書(shū)、抖音、微博等社交媒體平臺(tái)的博主口中，“連續(xù)吃一年燕窩會(huì)有好氣色”、“皮膚白嫩”、“增強(qiáng)免疫力”等都成為了燕之屋燕窩產(chǎn)品的功能。

新消費(fèi)日?qǐng)?bào)觀察就以上功能咨詢了燕之屋的客服，客服始終并未正面回答與功效相關(guān)的問(wèn)題，僅表示“燕窩產(chǎn)品屬于滋補(bǔ)品，每個(gè)人體質(zhì)不一樣，吸收效果也不同”。但客戶還是向新消費(fèi)日?qǐng)?bào)展示了其用戶留言，“效果很難說(shuō)，但整個(gè)人氣色很好”、“孕期全程在吃，寶寶生下來(lái)后所有人都夸營(yíng)養(yǎng)好”。

在燕之屋直播間中，新消費(fèi)日?qǐng)?bào)就孕期女性食用燕窩的功效向主播留言，主播暗示稱，燕之屋燕窩有助于防止妊娠紋、保護(hù)孕期皮膚。品牌帶貨主播甚至暗示消費(fèi)者，孕期每天服用不同含量的燕窩還可幫助胎兒身體智力發(fā)育、增強(qiáng)免疫力等。

以上宣傳話術(shù)早已遭到專家的質(zhì)疑。2021年，曾有專家對(duì)燕之屋推崇的“孕期吃燕窩”的宣傳語(yǔ)表示懷疑。還有測(cè)評(píng)表示，燕窩中被吹捧的“唾液酸”在雞蛋中也可找到，而且含量更高。

測(cè)算結(jié)果顯示，燕之屋某產(chǎn)品每瓶?jī)H測(cè)出0.09g，而中國(guó)疾控中心營(yíng)養(yǎng)與健康所公數(shù)據(jù)，一個(gè)紅皮雞蛋（50g）就含有1.5g的唾液酸。

受近期“糖水燕窩”的虛假宣傳影響，越來(lái)越多的法律及食品從業(yè)專家表示，燕窩產(chǎn)品并非國(guó)家市監(jiān)局認(rèn)定的保健品、藥品，不具有保健功能，燕窩有助于胎兒大腦發(fā)育等更無(wú)實(shí)驗(yàn)?zāi)軌蜃C明。

頗為有趣的是，在燕之屋的研發(fā)項(xiàng)目中，新消費(fèi)日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)其正在開(kāi)展“燕窩對(duì)卵巢早衰小鼠的影響及其機(jī)理研究”以及“燕窩水養(yǎng)潤(rùn)顏保濕精華面膜的研發(fā)”。在為自身產(chǎn)品功效找尋證據(jù)的同時(shí)，也在拓展新產(chǎn)品方向。

通過(guò)多方的營(yíng)銷及宣傳下，燕之屋抖音渠道銷量最受歡迎的一款燕窩，售價(jià)近600元，累計(jì)銷量已超一萬(wàn)件，店內(nèi)銷售量破千的產(chǎn)品更是達(dá)到了13款；在天貓渠道，最受歡迎的一款燕窩月銷量已突破7000件，同時(shí)還有5款燕窩產(chǎn)品月銷量破千件。

值得一提的是，燕之屋針對(duì)京東、天貓、抖音等不同平臺(tái)采取了不同的直播和營(yíng)銷策略，其背后的獨(dú)立直播團(tuán)隊(duì)達(dá)兩個(gè)以上。而支撐這一切的，是燕之屋每年給廣告宣傳投入的上億元成本。

財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，燕之屋僅廣告宣傳費(fèi)就分別達(dá)到了1.87萬(wàn)元、2.37萬(wàn)元和2.67萬(wàn)元，占銷售收入的比例分別為19.72%、18.27%和17.85%。簡(jiǎn)而言之，燕之屋僅廣告投放的支出，就分別是同期公司凈利潤(rùn)的2.38倍、1.98倍和1.59倍。

從比例上看，近幾年隨著燕之屋營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，廣告宣傳費(fèi)用占比逐漸下降，但更多的銷售人員、更多的線下門(mén)店以及明星代言費(fèi)，使其實(shí)際銷售費(fèi)用仍在水漲船高。

證監(jiān)會(huì)的連環(huán)57問(wèn)

2021年末，燕之屋首次向滬市主板提交招股書(shū)，擬募資10.19億元，用于生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的品牌推廣、研發(fā)中心升級(jí)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

等待4個(gè)月后，燕之屋卻收到了證監(jiān)會(huì)的57個(gè)連環(huán)追問(wèn)，總文字?jǐn)?shù)超1.9萬(wàn)字。問(wèn)詢內(nèi)容主要涵蓋信息披露、規(guī)范性和其他問(wèn)題三方面。

據(jù)新消費(fèi)日?qǐng)?bào)觀察，證監(jiān)會(huì)在關(guān)于燕之屋信規(guī)范性情況中，不少問(wèn)題堪稱“靈魂發(fā)問(wèn)”。

招股書(shū)中，燕之屋提到了線下經(jīng)銷商的情況，證監(jiān)會(huì)隨即要求其解釋經(jīng)銷商與公司高管、客戶是否存在特殊關(guān)系（如是否存在前員工、近親屬設(shè)立的經(jīng)銷商、是否存在經(jīng)銷商使用發(fā)行人名稱或商標(biāo)），這將涉及利益輸送問(wèn)題。

在燕之屋歷年的前五大客戶中，公司副董事長(zhǎng)鄭文濱、總經(jīng)理李有泉均與其中部分客戶有著股權(quán)關(guān)系；而客戶當(dāng)中，有不少實(shí)控人直接或間接地持有燕之屋的股權(quán)。在遞交招股書(shū)前，燕之屋副董事長(zhǎng)一度通過(guò)收購(gòu)經(jīng)銷商公司減少關(guān)聯(lián)交易，但仍然收到了來(lái)自證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。

除了客戶采購(gòu)?fù)猓趶V告營(yíng)銷支出上也存在關(guān)聯(lián)交易的嫌疑。燕之屋持股比例比例達(dá)5%以上的重要股東劉震、宋曉玲，其旗下的廣告及傳媒公司曾為燕之屋提供大量營(yíng)銷服務(wù)，并產(chǎn)生了上千萬(wàn)元的預(yù)付款。這也是利益輸送風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)處。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還多次關(guān)心起燕之屋的稅務(wù)問(wèn)題，詳細(xì)詢問(wèn)其在股權(quán)結(jié)構(gòu)變化、收購(gòu)、稅收優(yōu)惠以及納稅義務(wù)上的具體情況。

據(jù)燕之屋最新招股書(shū)披露，2019年至2021年，在公司涉及的16起違法違規(guī)情況中，稅務(wù)問(wèn)題的處罰達(dá)到11起，補(bǔ)交處罰金累計(jì)1250元。處罰事由大都為，未按照規(guī)定辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料。

由于金額不大，在處罰之后，燕之屋往往要求當(dāng)?shù)囟悇?wù)局開(kāi)具公司稅務(wù)無(wú)重大違法記錄證明。

上市之前的三年內(nèi)，燕之屋曾連續(xù)多次向全體股東派發(fā)現(xiàn)金分紅，累計(jì)金額已達(dá)到2.5億元。而這一分紅金額占到了公司近三年凈利潤(rùn)的68.26%。

證監(jiān)會(huì)就此關(guān)切到，公司分紅政策是否穩(wěn)定，是否發(fā)生突擊分紅的情況，進(jìn)而影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

從燕之屋披露的分紅條件來(lái)看，只要公司不虧損、現(xiàn)金流正常且沒(méi)有重大投資計(jì)劃，即可向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅，最高分紅比例可達(dá)到當(dāng)年利潤(rùn)的80%。偏低的分紅門(mén)檻使得公司出現(xiàn)連續(xù)分紅的情況。

據(jù)其2021年的第三次股東大會(huì)決議，公司上市后分紅將會(huì)充分考慮獨(dú)立董事和公眾投資者的意見(jiàn)，以三年為一個(gè)周期展開(kāi)分紅，2022年以來(lái)公司未進(jìn)行的分紅，將累積至上市后由新老股東共享。

除此之外，證監(jiān)會(huì)還就燕之屋超45%的存貨率、通過(guò)轉(zhuǎn)讓購(gòu)買(mǎi)而來(lái)的專利具體情況，要求其詳細(xì)說(shuō)明。

日前，有媒體曾就證監(jiān)會(huì)的57個(gè)問(wèn)題致電燕之屋，詢問(wèn)其是否已按時(shí)回復(fù)。燕之屋方面表示，已提交審核意見(jiàn)的反饋回復(fù)。但新消費(fèi)日?qǐng)?bào)查詢后并未發(fā)現(xiàn)相關(guān)披露，在其最新的招股書(shū)中也并未出現(xiàn)更多材料補(bǔ)充回應(yīng)。

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