在經(jīng)濟即將復(fù)蘇的背景下，近期白酒板塊終于迎來了久違的大漲。數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，白酒概念板塊近一周漲幅2.76%，近一月漲幅5.89%，近一季漲幅9.37%。

然而曾被譽為“酒神”的基金經(jīng)理張坤近期的走勢與白酒行業(yè)的偏離度卻越發(fā)增大了。就在昨日，招商中證白酒指數(shù)基金的漲幅為3%，而易方達藍籌精選混合型基金的凈值漲幅僅為0.29%。究竟什么原因?qū)е铝藦埥?jīng)理的基金風格出現(xiàn)偏移？本文將詳細解析。

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張坤或在進一步下降消費行業(yè)持倉

長期以來，張坤的投資經(jīng)歷離不開白酒板塊的助力。其當紅基金——易方達藍籌精選和易方達中小盤混合最新三季報前十大持倉股中都包括貴州茅臺、洋河股份、五糧液和瀘州老窖。

貴州茅臺董秘透露持有茅臺超過5年的基金經(jīng)理不超過10人，而張坤就是其中一位。2013年至今，張坤陪伴茅臺歷經(jīng)風風雨雨，最終締造了投資神話。

然而在2021-2022年白酒行業(yè)在估值見頂后行情崩塌，“茅指數(shù)”行情也戛然而止。其中的原因在于疫情以及俄烏沖突等黑天鵝事件沖擊，而龍頭公司在如此宏觀環(huán)境下護城河也變得不堪一擊，從一定程度上可以認為張坤的投資框架完全失效了。

張坤雖然沒有大改原有的投資框架，但是今年以來也在對其持倉結(jié)構(gòu)進行微調(diào)。他旗下管理的易方達藍籌精選中對消費類標的進行了部分減持。根據(jù)該基金公布的2022年第三季度報告，張坤在第三季度減持了洋河股份，使其成為易方達藍籌精選基金中排名第四的股票。此外，張坤同期也減持了瀘州老窖，瀘州老窖在減持之后已經(jīng)從第二大股東變成了第一大股東。

而昨日基金的凈值與白酒板塊指數(shù)漲幅相差超2%，則可能進一步證明了白酒可能不再是張坤重倉的行業(yè)了。

更具有估值吸引力的標的或成為布局新方向

從易方達亞洲精選基金中可以發(fā)現(xiàn)，張坤已經(jīng)在布局新的標的方向。新的方向或許主要集中在科技、泛消費以及傳統(tǒng)能源板塊。

科技領(lǐng)域張坤格外看好港股調(diào)整多時的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這個操作也確實符合他的投資風格，即商業(yè)模式優(yōu)秀的行業(yè)。因為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過政策引導(dǎo)后摒棄了以往的高投入高產(chǎn)出的模式，如今已經(jīng)變?yōu)榱藫碛辛己矛F(xiàn)金流的類公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)。

而泛消費行業(yè)和傳統(tǒng)能源比如持倉中的華住酒店和中國海油，則是體現(xiàn)了他關(guān)注供給側(cè)方面的投資理念。在后疫情時代，許多中小型酒店面臨著入不敷出的困境，而大型連鎖酒店的集中度大幅提升，這個供給側(cè)的邏輯的確將帶來較為確定的投資機會。石油也是同樣的道理，作為傳統(tǒng)能源如今國內(nèi)外對該資源的勘探投入持續(xù)減少，在新舊能源轉(zhuǎn)換之際，石油公司正變成了更愿分紅的類白酒好公司。

對于白酒行業(yè)，在信用萎靡不振的大環(huán)境下，以其為代表的“消費升級”大方向或正迎來中長期的下降通道。中高端白酒銷售數(shù)據(jù)在今年中秋國慶假期旺季的預(yù)期落空，或正是板塊行情終結(jié)的開始。如果張坤選擇減持白酒板塊，在一定程度上也體現(xiàn)了他對于行業(yè)也有一定的悲觀態(tài)度。

張坤在QDII基金上的持倉變化正體現(xiàn)著其對于新投資機會的實踐。相較于批評經(jīng)理的風格漂移，張坤此次可能的調(diào)倉也是值得肯定的，因為他管理的是主動型基金而不是白酒指數(shù)型基金，當他發(fā)現(xiàn)有比白酒更加具有性價比的好公司，自然就會去進行調(diào)倉，這更加體現(xiàn)了基金經(jīng)理的價值。

在投資市場沒有“一招鮮吃遍天”的投資方法，白酒板塊也不是“永遠的神”，專業(yè)投資人對于標的的選擇往往是基于自下而上的質(zhì)地判斷，而非簡單的“路徑依賴”。相信在未來，唯有堅持價值投資理念并且尊重市場的投資人才能在市場立于不敗之地。

關(guān)鍵詞： 大幅減持