中報發布后顯現的20cm陰線，著實讓361度（1361.HK）的股民心涼了半截。

8月15日，361度盤中發布2023年中報，延續了自2021年中報以來營收凈利雙增的態勢，分別同增18%和27.7%。

(資料圖)

但在午盤業績發布后，361度股價跳水，期間跌幅一度達20%。股價的劇烈波動或與361度的中期派息比例不及預期有關。

財報顯示，361度董事會決議派發6.5港仙/股的分紅，總額約合人民幣1.24億元，派息比例僅為17.6%。截至報告期末，361度約有現金及現金等價物35.5億元，其中包括20億元的銀行存款。

在業務基本面上，361度會否重蹈覆轍也是外界的疑慮之一。在2012年開始的那輪去庫存周期，361度被迫關店去庫存，其門店數量從2012年的8082家減少至2018年的5539家。

運動鞋服行業自2022年開啟新一輪去庫存周期后，各家再度將打折去庫存提上日常，對專注于下沉市場的361度來說同樣構成挑戰。今年上半年，361度的存貨水平同比增長3.06%，存貨周轉天數大幅提升10天，連續三個報告期增長。

今年以來，相比港股同行跌跌不休的股價，361度走出了獨具一格的曲線，甚至在今年創下上市以來的新高5.3港元/股。截至8月15日，其年內漲幅超40%。

但就在中報發布午盤后，361度的股價跳水，走出“V”字形走勢，期間跌幅一度達20%，收盤前跌幅收窄，當日收于4.71港元/股，日跌幅達4.85%。

從361度中報交出的業績表現來看，這是否屬于投資者為表達不滿情緒的一次“錯殺”，仍然有待驗證。

在今年361度經營現金流承壓的情況下，經歷過公司高杠桿時期的管理層大概更相信“現金為王”。

投資者對361度分紅比例頗有微詞，不過分紅就已實屬難得。

Wind數據顯示，361度此次中期分紅是其自2020年以來，時隔三年再度分紅派息。更早在2019年報中，其分紅派息比例也僅為6.5%。

自2006年上市以來，361度共實施過13次現金分紅，分紅率24.55%。與其同年上市的特步國際（1368.HK）則累計分紅15次，分紅率高達58.06%。

信風（ID：TradeWind01）致函聯系361度相關人士詢問公司對上半年分紅比例的考量，但截至發稿未獲得回復。

2016年至2021年，361度經過一段手頭緊的“苦日子”。

由于在2016年曾發行4億美元7.25%的五年期債券，導致財務成本居高不下，財務費用率一度超過400%。直到2021年6月361度才將上述債券全額兌付，資產負債率才從上年的34.9%驟降至23.87%。

然而在今年上半年，一筆交易使得361度的現金流再度承壓，這也或是其分紅比例較低的誘因。

報告期內，361度另有一筆涉及5.5億非控股權益的收購交易支出，這直接導致報告期內其現金及現金等價物凈減少3.07億元。

上述收購的5.5億元支出源于今年4月，361度發布公告稱其全資附屬公司三六一度（中國）、三六一度（廈門）將收購晉發股權及浙江盈實私募基金管理合伙企業（有限合伙）（下稱“浙江盈實”）持有的合伙公司晉江市晉發一號股權投資合伙企業(有限合伙)股份。交易完成后，361度持有電商公司多一度（泉州）的實際股權增至約87.17%。

值得一提的是，上述交易361度需分別支付給晉發股權、浙江盈實5.49億元和110萬元，而交易金額即為2020年成立合伙企業時后兩者的出資額，并無溢價。

按截至2023年3月31日的合伙企業未付投資收益6218萬元計，晉發股權和浙江盈實可獲得的投資收益分別為3102萬元和6.2萬元，年化收益率僅約為2.05%。

有業內人士對信風（ID：TradeWind01）分析表示，浙江盈實作為浙江省政府引導基金，相當于上述項目的GP，而有晉江市國資背景的晉發股權則相當于LP。二者與361度成立基金的目的包括幫助民企孵化產業、引導發展、擴大稅收等，而必然以賺取收益為目的。

在2021年之前，復蘇緩慢361度正逐漸在行業“掉隊”，與頭部公司的差距越來越大。

2006年，361度剛上市時體量約為安踏體育（2020.HK）的五分之一，但到了2022年，僅相當于后者的13%。

是“國潮崛起”的東風、電商的新興渠道讓361度重新回到牌桌。

2020年至2022年，361度的營收復合年均增長率達到10.95%，盡管不如頭部的李寧（21.57%）、安踏（14.8%），也算是重返高速增長。

而相比過往八千多家門店帶來的清庫存壓力，361度如今樂得押注更輕資產的電商渠道。

今年上半年，361度實現營收43.12億元，同比增長18%；錄得凈利7.04億元，同比增長27.7%。其中電商渠道是其增速最快的渠道。

報告期內，361度的電商業務貢獻10.79億元營業額，同比增長38%，占整體營業額25%。而據華西證券測算，361度成人和兒童線下門店的店效僅同比增長2%和13%。

由于主攻下沉市場的361度本身產品價格偏低，近八成門店位于三線及以下城市。據華西證券研報數據，361度鞋子產品均價僅有300元，相較李寧最高有500元的價差。因此線上與線下價格體系之間的“緩沖”較小，極易發生線上渠道與線下門店“搶”業績的現象。

而為了避免影響經銷商的收入，將線上與線下渠道的價格體系進行區分，361度在電商渠道投放大量專供產品。報告期內361度專供電商渠道的產品貢獻10.79億元營收，同比增長38%，約占總營收的25%。而在2022年，電商渠道的獨占產品的占比高達82%。

分產品來看，361度與李寧呈現出相似的銷售趨勢：鞋子賣的比服裝更好。今年上半年鞋類產品貢獻營收19.01億元，同比增長28.4%；服裝產品則貢獻13.62億元，同比減少1.4%。