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金吾財訊 | 中信證券表示，25Q2以來國內電商的主陣地大盤增速與競爭態勢均相對平穩，各家平臺延續24H2以來的發展策略，處在各自的增長、變現或讓利周期內。同期，京東、淘寶相繼在外賣與即時零售市場發起激烈的補貼戰，美團亦動態調整補貼力度、捍衛市場份額。巨量投入之下，電商與外賣、遠場與近場的邊界逐漸模糊，即時配送單量快速擴容，而各方均有明顯的利潤下滑。展望后續，競爭在25Q3進一步加劇，7月達到頂峰，該機構預計各平臺所承擔的虧損將在下個季度的財報中有更為明顯體現。競爭視角，持續的高額補貼扭曲了價格信號，放長看對餐飲生態將造成負面沖擊，同時在高頻帶低頻消費的轉化效果有限的情況下，平臺大額投入效果也難自洽。因此，該機構認為高額補貼并非可持續的競爭策略，價格戰也非決定競爭走向的勝負手，多維度的系統性變量如配送效率、商家供給、用戶復購和提頻等更為核心。伴隨各平臺在更長的時間周期內評估投入的有效性，該機構判斷在外賣業務的減虧，以及投入重心從餐飲向即時零售的轉移或是行業的大勢所趨。該機構建議持續關注外賣與即時零售市場的競爭動態演繹，以及其向電商導流效果持續評估。

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